《聰明的投資者》

作者：本杰明 格雷厄姆

>>>>投資策略

    如果總是做顯而易見(jiàn)或大家都在做的事，你就賺不到錢(qián)。

    對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。

    這本書(shū)的目的是以適當(dāng)?shù)男问浇o外行提供投資策略的指導(dǎo)。其中的一些材料來(lái)源于著名的著作────Graham， David L.Dodd， Sidney Cottle 和 Charles Tatham所著的《證券分析》，它主要是為熟練的分析專(zhuān)家和高年級(jí)學(xué)生寫(xiě)的。這本書(shū)中很少談到分析證券的技術(shù)，而將主要精力放在投資原理和投資者的態(tài)度方面．

    這里所提出的策略是基于對(duì)過(guò)去50年證券市場(chǎng)的深入細(xì)致的觀察和積極參與的結(jié)果。在這一段經(jīng)歷中，許多新穎的思想已經(jīng)發(fā)展成為著名的投資概念．的確，1914年流行的金融業(yè)務(wù)方面的規(guī)范著作今日讀來(lái)是很奇異的。在這里我們必須指出，正像由第一次世界大戰(zhàn)前的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出來(lái)的理念在后來(lái)的幾年中很多已過(guò)時(shí)一些，我們現(xiàn)在的觀點(diǎn)────基于1914年至1963年的經(jīng)驗(yàn)，也可能經(jīng)不起將來(lái)發(fā)展的檢驗(yàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)不可能避免，但如果清楚地將其牢記在心，我們可以成功地減少風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去的日子里，大多數(shù)投資格言失于概括的簡(jiǎn)單性或存在偏見(jiàn)與偏好。因此，如不仔細(xì)思考的話，它們?cè)谶^(guò)去似乎是很有道理的。例如，“債券比股票更安全”，“鐵路債券比工業(yè)債券更安全”，“第一抵押權(quán)債券比無(wú)擔(dān)保債券更安全”，許多其他類(lèi)似的陳詞濫調(diào)，現(xiàn)在要么是不正確的，要么因例外太多而毫無(wú)用處。

    如果將數(shù)量或度量與證券而不是與人相聯(lián)系，作為第一投資規(guī)則的一部分，我們現(xiàn)在的想法可能會(huì)逃脫同樣的命運(yùn)。例如，在1949年第一版中，我做了一個(gè)驚人的和大膽的斷言，個(gè)人投資者買(mǎi)高等級(jí)的債券和優(yōu)先股是愚蠢的，因?yàn)槠渫顿Y于美國(guó)儲(chǔ)蓄債券可以得到更好的回報(bào)。根據(jù)1949年得到的相當(dāng)收益，這個(gè)忠告是好的和有益的。我補(bǔ)充說(shuō)，如果在今后幾年，買(mǎi)高等級(jí)的公司債券可能得到比美國(guó)儲(chǔ)蓄債券高得多的收益，那么條件變化是策略變化的根據(jù)。在過(guò)去的15年中，情況已經(jīng)發(fā)生了很多變化，情況的變化正像我在第5章債券比較表中所示的那樣。現(xiàn)在，你可以從長(zhǎng)期的美國(guó)政府債券得到比儲(chǔ)蓄債券更高的收益，還可以從一等公司債券得到更加好的回報(bào)。儲(chǔ)蓄債券具有一些可貴的優(yōu)點(diǎn)，但是對(duì)個(gè)人投資者而言，它們不再像從1935年創(chuàng)立以后的大約20年那樣，是唯一合理的債券投資方式。

    追溯到1914年的準(zhǔn)則，我們發(fā)現(xiàn)，盡管許多已經(jīng)過(guò)時(shí)了，但還有一些是適用的。那么，有沒(méi)有線索區(qū)別一組與另一組呢?我認(rèn)為有。主要與證券類(lèi)型相聯(lián)系的準(zhǔn)則沒(méi)用了。而那些與人性和人的行為相聯(lián)系的準(zhǔn)則生存了下來(lái)。后者類(lèi)似于陳腐格言，但是相當(dāng)有用。以其中的三個(gè)為例:

    1. 如果投機(jī)，最終你將(可能)失去錢(qián)。

    2. 當(dāng)大多數(shù)人(包括專(zhuān)家)悲觀時(shí)，買(mǎi);而當(dāng)他們相當(dāng)樂(lè)觀時(shí)，賣(mài)。

    3. 調(diào)查，然后投資。

    這意味著，盡管交易條件可能變化，公司和證券可能變化，金融機(jī)構(gòu)和規(guī)則可能變化，但人性基本是相同的。因此，慎重投資的重要和困難部分，與投資者的氣質(zhì)和態(tài)度相聯(lián)系，而不太受過(guò)去的影響。

    然后，我從一開(kāi)始就必須處理寫(xiě)這要本書(shū)的過(guò)程中遇到的困難總是，它與剛才給出的第二個(gè)一般化格言相聯(lián)系。基于“買(mǎi)低賣(mài)高”思想的投資策略，一般是指在悲觀時(shí)期買(mǎi)入普通股而在樂(lè)觀時(shí)期賣(mài)出，它還可行嗎?

    自從1949年以來(lái)，證券市場(chǎng)的行為一般根本不適合應(yīng)用如此策略于普通股。我們似乎已經(jīng)進(jìn)入了投資和投機(jī)的“新時(shí)代”，從而替代了感受明顯的牛，熊市場(chǎng)的變換────這是幾十年金融歷史的特點(diǎn)。這可被描述為“連續(xù)的和永久的牛市，經(jīng)常被短期的可變振幅的下降所打斷”。那些按照老的，既定的規(guī)則，按照過(guò)去的判斷，在似乎是高點(diǎn)的地方賣(mài)出他所持有的普通股的投資者，別指望有機(jī)會(huì)以可觀的利潤(rùn)重新買(mǎi)回它們。從1949年以來(lái)，在大多數(shù)情況下，他面臨著尷尬的選擇────要么完全離開(kāi)證券市場(chǎng)，要么以高于他賣(mài)出的價(jià)格重新買(mǎi)回它們。

    對(duì)將來(lái)的策略，這意味著什么呢?像幾乎每一個(gè)其他地方一樣，這里有兩個(gè)主要可能。其一，我們現(xiàn)在仍然經(jīng)歷著歷史上最長(zhǎng)且最強(qiáng)的牛市，的的確確的牛市，其注定將走以前牛市走過(guò)的路，緊接著一個(gè)非常深且持久的熊市。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，不可避免的事僅僅是被推遲，而長(zhǎng)時(shí)間的推遲使得其很少被預(yù)計(jì)到且更加不可避免。上面置于“新時(shí)代”上的引號(hào)是一個(gè)提示────這是20年代后期前所未有的牛市給出的受人喜愛(ài)的特點(diǎn)，隨著我們歷史上最大的崩潰和最嚴(yán)重的蕭條而結(jié)束。在那些引號(hào)中含有的警告，任何慎重的讀者都不可能忽視。

    但是，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)氣候與第二次世界大戰(zhàn)前一系列影響證券市場(chǎng)繁榮和衰退的經(jīng)濟(jì)氣候是不同的。以我的觀點(diǎn)，最主要的不同在于，我們的聯(lián)邦政府委員會(huì)(首次在1946年采取行動(dòng))干預(yù)經(jīng)濟(jì)以避免大規(guī)模失業(yè)和大蕭條。雖然我不知道這樣的干預(yù)是成功還是失敗，但我的確知道，當(dāng)必要時(shí)干預(yù)仍將會(huì)進(jìn)行。其結(jié)果可能是一系列巨大的聯(lián)邦赤字，接下來(lái)可能迅速產(chǎn)生通貨膨脹────這與我們?cè)谶^(guò)去10年已經(jīng)看到的緩慢變化形成鮮明的對(duì)照。

    帶給我們證券市場(chǎng)的第二個(gè)大的可能性是其有效地減緩了美元購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)一步大量地喪失。如果這是真的，或有某些可能證明這是真的，那么投資者持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物可能會(huì)像出現(xiàn)危險(xiǎn)的高價(jià)位時(shí)持有普通股一樣有很大的危險(xiǎn)。

    坦率地說(shuō)，我不知道這兩個(gè)可能性的哪一個(gè)將會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，但是我認(rèn)為投資者必須會(huì)遵循適合于這個(gè)不確定性的理智的程序。這本書(shū)的主要目的是提出金融策略和心理上的態(tài)度────其可以避免證券市場(chǎng)崩潰或無(wú)法控制的通貨膨脹所帶來(lái)的災(zāi)難，并且使投資者在金融市場(chǎng)未來(lái)的“急流和暗礁”中取得相當(dāng)滿意的結(jié)果。

    現(xiàn)在回到“買(mǎi)低賣(mài)高”的格言。根據(jù)一般的市場(chǎng)運(yùn)行，這似乎不再適用。但是，我認(rèn)為對(duì)那些我稱之為“進(jìn)攻型投資者”而言，其可能是一個(gè)可選的策略，當(dāng)選擇特殊的普通股和有價(jià)證券時(shí)，他們總是改變態(tài)度。

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